Un utile operativo in un contesto di perdite nette record
Il documento depositato per l’IPO di Anthropic rivela che, per la prima volta, la società ha registrato un utile operativo trimestrale: 974 milioni di dollari su ricavi di 11,555 miliardi nel secondo trimestre del 2026, con un margine operativo dell’8 %. Questo risultato, ottenuto secondo i criteri contabili ordinari, è stato però superato da una perdita netta complessiva di 80,7 miliardi di dollari nel primo semestre.
La discrepanza nasce principalmente da variazioni di valore di titoli convertibili, passività derivate e accordi per future assegnazioni di capitale, che hanno inciso per 72,388 miliardi di dollari sul conto economico. Tali oneri, pur non rappresentando uscite di cassa immediate, sono contabilizzati come costi e contribuiscono in modo significativo al risultato netto.
Al di là di questi elementi contabili, la società ha sostenuto 8,757 miliardi di altri oneri netti, oltre a interessi attivi e imposte. Pertanto, il dato più indicativo dell’attività industriale resta l’utile operativo di 974 milioni di dollari nel secondo trimestre, contro una perdita operativa di 693 milioni di dollari nel semestre complessivo.
Ricavi in forte espansione e modello di business
Nel primo semestre 2026 i ricavi di Anthropic sono saliti da 1,163 miliardi a 16,286 milliardi di dollari rispetto allo stesso periodo del 2025, un incremento di circa 14 volte. Le spese operative, pur crescendo da 3,298 miliardi a 16,979 miliardi, sono aumentate a un ritmo inferiore rispetto alle vendite, contribuendo alla riduzione della perdita operativa.
Il modello di fatturazione si basa al 80 % su consumo dei modelli AI e al 20 % su abbonamenti. Il mercato principale è quello aziendale: i clienti acquistano Claude per sviluppare software, integrare l’intelligenza artificiale nei processi e automatizzare attività professionali.
Ben 12 miliardi di dollari (74 % dei ricavi) provengono da clienti che spendono almeno 100 000 dollari all’anno, evidenziando una base di clienti ad alta intensità di utilizzo.
Concentrazione dei ricavi
- Nel periodo di nove mesi al 30 settembre, cinque clienti hanno generato circa il 25 % delle vendite, senza che nessuno superasse il 10 %.
- Al 30 settembre oltre 11.900 clienti generavano almeno 100 mila dollari di ricavi ciascuno nei dodici mesi precedenti.
- Oltre 1.900 clienti superavano il milione di dollari, e circa 250 clienti superavano i dieci milioni.
Questa concentrazione indica che, sebbene la base clienti sia ampia, una parte rilevante del fatturato dipende da un numero limitato di grandi aziende.
Impegni di potenza di calcolo: il lato più oneroso
Per sostenere la crescita, Anthropic ha investito massicciamente in capacità di calcolo. Nel primo semestre le spese per hardware e infrastrutture ammontano a 8,945 miliardi di dollari, contro 2,334 miliardi l’anno precedente. La società utilizza una combinazione di chip:
- Trainium di Amazon
- TPU di Google
- GPU di Nvidia e AMD
Questa diversificazione tecnica permette di ottimizzare l’utilizzo delle risorse, ma la capacità deve essere prenotata con anni di anticipo, spesso senza possibilità di cancellazione.
Contratti a lungo termine e rischi associati
Secondo il New York Times, la somma dei contratti di capacità di calcolo supera gli 807 miliardi di dollari. Il Wall Street Journal distingue più di 475 miliardi di accordi per capacità di calcolo e un perimetro superiore a 750 miliardi includendo il leasing di chip.
Due esempi emblematici:
- Accordo con Amazon: almeno 110 miliardi di dollari da maggio 2026 ad aprile 2036, indipendentemente dall’utilizzo effettivo. Se la spesa resta sotto l’impegno, Anthropic deve comunque pagare la differenza, salvo aggiustamenti ed eccezioni contrattuali.
- Accordo con SpaceX AI: fino a 120,5 miliardi di dollari entro il 2029. Dopo i periodi iniziali non cancellabili (gennaio e marzo 2027), ciascuna parte può recedere con 90 giorni di preavviso.
Trattare queste cifre come debiti immediati e irrevocabili sarebbe fuorviante; la loro natura dipende dalla capacità di Anthropic di mantenere o ridurre la domanda dei clienti.
Liquidità e flusso di cassa operativo
Al 30 giugno 2026 Anthropic disponeva di 112,389 miliardi di dollari in disponibilità liquide e mezzi equivalenti, più 19,262 miliardi in investimenti a breve termine, per un totale di circa 131,7 miliardi di dollari.
Il flusso di cassa operativo è stato positivo per 3,929 miliardi di dollari nel semestre, grazie a:
- Aumento dei debiti verso fornitori
- Ricavi incassati in anticipo
- Investimenti a breve termine
Questa ampia riserva di liquidità consente di finanziare l’espansione, ma la sostenibilità dipende dalla capacità di trasformare gli impegni di calcolo in ricavi reali.
Dipendenza dai marketplace cloud
Il 48 % dei ricavi del primo semestre è stato generato attraverso i marketplace dei fornitori cloud. Questi canali fatturano ai clienti, incassano i pagamenti e trasferiscono gli importi ad Anthropic al netto delle commissioni. Un cambiamento nelle condizioni commerciali di questi marketplace potrebbe influenzare sia l’accesso ai modelli, sia la distribuzione dei costi.
Pur diversificando i chip, Anthropic rimane dipendente dalle piattaforme cloud per la distribuzione di Claude, il che introduce un ulteriore livello di rischio operativo.
Prospettive di valutazione e timeline dell’IPO
Anthropic punta a quotarsi al Nasdaq con il simbolo ANT. Il numero di azioni offerte e l’intervallo di prezzo non sono ancora stati definiti, ma l’obiettivo di valutazione è di circa 2 000 miliardi di dollari. La quotazione è prevista per novembre, probabilmente il 16 novembre 2026.
Il prospetto sottolinea che, nonostante la perdita netta record, l’attività operativa è quasi al pareggio e il flusso di cassa operativo è positivo. Tuttavia, la capacità di mantenere la crescita dei ricavi dipenderà dalla capacità di gestire gli impegni di potenza di calcolo a lungo termine e dalla stabilità della domanda da parte dei clienti aziendali.
Conclusioni: opportunità e vulnerabilità
Il caso di Anthropic evidenzia una dinamica tipica delle aziende AI emergenti: capacità di generare utili operativi grazie a una domanda crescente, ma esposizione a costi fissi enormi legati all’infrastruttura di calcolo. La differenza tra risultato contabile e liquidità disponibile è sostanziale, ma la sostenibilità a lungo termine dipenderà da:
- La capacità di trasformare gli impegni di capacità in ricavi effettivi.
- La flessibilità dei contratti con i fornitori cloud e i chip.
- La diversificazione della base clienti, riducendo la concentrazione su pochi grandi account.
- L’abilità di mantenere margini operativi positivi senza ricorrere a rettifiche contabili.
In sintesi, il prospetto di Anthropic offre una visione trasparente dei rischi legati a investimenti di capitale su scala globale, ma al tempo stesso mostra che l’azienda ha già raggiunto una soglia operativa che potrebbe, con una gestione prudente, tradursi in una crescita sostenibile post‑IPO.